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原標題：開門紅行情可期

來源：太平橋策略隨筆

核心結論

A股開門紅行情可期，聚焦非銀及科技主線。

01大勢與風格

企業盈利降幅收窄。本周市場震蕩分化。周中市場在監管趨嚴預期以及階段性資金兌現等因素影響下小盤成長出現回調，周中市場情緒一度走弱，四大行股價再創新高，在此帶動下大盤價值為代表的紅利股本周有所走強。11月工業企業盈利增速仍在下行，但降幅相較此前兩個月有所收窄。成本端壓力仍是製約利潤率的主要因素。11月工業企業庫存增速仍有高位小幅下滑的跡象，我們認為當前全球補庫周期仍在過程中，國內財政發力支撐下，2025年一季度國內庫存有望回補並維持前期高位震蕩。

配置資金有望持續進場，A股行情可期。下周起配置資金有望持續加速進場，2025年一季度資金麵有望對市場形成較強支撐，A股整體下行風險可控。2020年以來，A股在勝率上整體呈現為Q4偏強，Q1偏弱的季節效應；相較之下創業板指Q1勝率更強。跨年行情的核心在於資金麵。資金麵環境上，2020-2023年央行公開市場操作上均采取了12月偏鬆而1月邊際收緊的節奏，今年與以往不同在於，截至本周末12月央行公開市場操作投放的流動性顯著低於季節性均值，這或許意味著未來一段時間內，市場有望迎來更強的流動性釋放。因此，進入2025年1月，宏觀流動性支撐及險資為代表的配置資金有望提供增量資金。而一季度正處於政策與數據空窗期，內需修複預期難以證偽，市場風險偏好有望維持中樞上行。在這樣的背景下，市場或迎來開門紅行情的搶跑，具備業績預期空間的小盤成長仍將成為市場這一時期主線。

02中觀行業與景氣

市場先抑後揚，紅利階段性占優。險資開門紅搶跑效應及小盤行業的顯著調整是本周市場行業結構層麵的顯著特征，受此影響，紅利相關行業如銀行、石油石化、保險、家電、電力公用等本周漲幅居前。科技方麵，通信和軍工本周表現居前，通信行業受益於運營商子行業和銅鏈接概念的較強表現，軍工行業則受益於本周國產先進軍事裝備的亮相。傳媒行業前期受益於AI下遊應用催化，錄得一定累計漲幅，本周在小市值風格調整影響下，表現墊底。

2025年一級行業行業靜態業績增速觀察。以2023年12月31日前上市的所有上市公司（剔除北交所）為總體，篩選分析師預測機構家數大於4的上市公司共計1659家作為盈利預測觀察的樣本。基於最新盈利靜態預期，我們可以觀察了解當前市場對於2025年一級行業的看法。從類別上，仍可分為四類：

1（第一象限）景氣持續：2024年以及2025年絕對景氣程度都較高，包括2023年低基數，2024及2025年持續扭虧、續盈的農林牧漁及電子行業，以及景氣度仍保持相對靠前的成長風格行業，如汽車、機械、計算機、食品飲料、醫藥。

2（第二象限）困境反轉：2025年盈利存在困境反轉預期的行業主要有三類：a）地產鏈行業，在經曆2024年的業績顯著承壓後，低基數下，房地產行業2025年業績增速較高，但淨利潤絕對值或仍處於較低水平。

b）電新行業，電新行業業績增速在經曆2022-2024年的三年持續大幅度調整後，供需兩側優化及主要產品價格底部企穩信號已較為明確，低基數下，2025年業績彈性仍值得期待。

c）軍工及新零售行業，主要包括軍工、商貿零售、紡織服裝，軍工行業訂單進入新釋放周期以及新一輪消費支持政策的擴容是支持相關行業2025年能夠實現業績困境反轉的核心邏輯。

3（第三象限）業績彈性偏弱：2024年業績增速排名靠後且2025年預期增速排名相對靠後的行業主要集中在價值風格，特別是紅利相關行業，如銀行、石油石化、建築、煤炭等。

4（第四象限）相對景氣回落：主要為2024年景氣度水平較高，業績基數較高的行業，主要為非銀中的保險以及電力公用行業。

開年首周非銀“開門紅”行情可期。A股即將迎來2025年首周交易，2018年以來的開年首周交易之中，除2022年，市場受美聯儲緊縮預期升溫及國內經濟複蘇預期反複影響，表現相對弱勢之外，A股整體和證券板塊均有不錯的表現。近期市場在經曆了一輪小幅回調後，市場預期已有所企穩、風險偏好有所修複，跨年期間機構集中調倉換股，開年交易情緒提升之下，2025年首周“開門紅”行情可期。

A股市場成交活躍的趨勢預計仍將延續，證券板塊有望持續受益。曆史上，曆次A股新增開戶大幅增長後，A股成交金額都會維持在高位水平，且往往會持續一段時間，基本都會延續半年以上，2007年、2014年、2020年均是如此，2024年9月以來，A股新增開戶大幅增長，增量用戶持續湧入，與此同時，存量用戶也保持著高活躍度，11月證券行業APP的日均活躍人數較10月份的6400多萬人次，增至6573.43萬人次，再次創出新高，環比增幅為2.53%。展望後市，年末政治局會議、中央經濟工作會議等出台了一係列經濟提振政策，市場仍在交易經濟複蘇預期，而從產業催化來看，券商行業並購整合仍在加速之中。各個維度來看，券商板塊行情仍具備較強催化，有望持續演繹。

券商之外，保險公司業務重心開始進入“開門紅”布局，總體來看開年首周非銀“開門紅”行情可期。

A股市場預期趨穩、風險偏好有所回升，“開門紅”助推之下反彈可期，跨年機構調倉換股之際，市場風格預計仍將向2025年主線靠攏，科技和高端製造業預計仍將是2025年配置的主線方向，非銀板塊也有望充分受益於“開門紅”行情。

03一周市場總覽、組合表現及熱點追蹤

本周最受市場資金追捧的行業是銀行，資金淨流入規模達65.39億元，反映在盤麵上國有四大行股價均創曆史新高；電力設備、公用事業、汽車、石油石化緊隨其後，資金淨流入規模分別是43.78億元、37.29億元、34.70 億元和14.71億元。資金淨流出規模最大的三個行業是傳媒、計算機和醫藥生物，資金淨流出規模分別是207.03億元、206.04億元和105.43億元，穀子經濟主題略有降溫。本周股票型ETF場內淨申購金額52.63億元，淨申購值重新回正。具體來看，份額增加最多的5隻ETF是南方中證1000ETF、華泰柏瑞中證A500ETF、華夏中證A500ETF、廣發中證A500ETF、南方中證A500ETF， A500指數ETF占據了前五之四；減少最多的五隻ETF分別是華夏上證科創板50成份ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實上證科創板芯片ETF、華夏國證半導體芯片ETF、南方中證500ETF，顯示資金從半導體板塊邊際流出。

國家發改委新設低空司，低空經濟板塊迎來政策利好。12月27日，國家發展改革委官方網站上的“機構設置”中新增了“低空司”，全稱為“低空經濟發展司”，具體職責包括擬訂並組織實施低空經濟發展戰略、中長期發展規劃，提出有關政策建議，協調有關重大問題等。2024年以來，“低空經濟”一詞成了政策文件中的常客，從年初“低空經濟”首次出現在全國兩會政府工作報告中，到黨的二十屆三中全會決定中明確提出“發展通用航空和低空經濟”，再到如今國家發改委成立低空經濟發展司，低空經濟加速發展的積極信號接連釋放。賽迪顧問數據表明，2023年我國低空經濟規模為5059.5億元，增速為33.8%；未來幾年，隨著低空飛行活動逐漸增多，低空基礎設施投資拉動成效也將逐步顯現，我國低空經濟仍將保持快速增長態勢。隨著國家層麵對低空經濟頂層設計的成型。

風險提示

1）政策落地不及預期，宏觀經濟波動超預期。

2）市場波動風險。

3）海外經濟超預期衰退、流動性風險。